| 总第226期 2008-5-12 焦点研究 油价高企带来支农行业和煤化工机会 |  | |
【焦点研究：油价高企带来支农行业和煤化工机会】 农产品牛市的标识事件是美国07 年12 月18 日通过的新能源法，该法以法律的形式确定了生物乙醇的使用及推广：鼓励生物燃料乙醇的发展，要求在到2022 年生物燃料乙醇的使用量要达到360 亿加仑，这意味着未来十五年内的使用量要增加5 倍多。同时，巴西政府则对生物能源的使用作了强制性规定：在所有的汽油燃料中都必须添加20%的乙醇；另外还规定从08 年1 月1 日起，巴西全国所有加油站停止供应传统普通柴油，所有出售的柴油中必须含有2%的生物柴油。巴西政府还计划明年将生物柴油的添加比例提高到5%，提前实现原定2013 年达到的目标。——请大家不要忘了，美国是全球主要的农产品出口国之一！其利用生物乙醇推高粮食价格的战略应该非常清晰了。在这一背景下，全球范围内农产品种植的积极性将增强，由此带动对于支农产品（农药、化肥）需求的增加，需求拉动的产品价格上涨以及毛利率提高将更具有持续性以及超预期的可能。由此，看好新安股份，柳化股份，云天化，华星化工，扬农化工，盐湖钾肥，湖北宜化等等。在上海举行的中国农用化学品及植保展览会，已经清晰了展示了目前在农药、化肥领域的涨价是全行业性的，这种趋势下，每一种支农产品的涨价将具有长周期的特点，包括草甘膦和菊酯类农药。 高油价下，煤、煤化工在中国必然会有广阔的前途，这本身就是中国企业利用目前较低的煤价进行套利的方式。因此，只要高油价存在，这种套利就会进行下去，并且有利可图。而煤化工企业将通过生产规模的不断扩大以及对煤矿资源的掌握，取得持续的快速发展。如山西三维、远兴能源、中泰化学、英力特、新疆天业等等。 对中国的支农行业和煤化工行业的基本判断非常清晰：都将受益于高油价及伴生的农产品牛市。当然，这两大类企业的增长模式各有不同：支农企业的净利润增长更主要来自于下游需求的强劲增长导致的产品价格上涨并由此引发的企业扩产；煤化工企业的成长性更主要来自于产能的不断扩张，不断挤压石油产品的市场空间。 近期，市场的震荡更多是对于经济增长放缓的忧虑，然而，对于支农和煤化工行业而言，这种景气将主要由国际大环境决定，更可能成为资金的避风港。因此，建议继续坚定买入支农行业以及煤化工的股票，这是典型的行业性机会。 柳化股份煤化工产业链比较完善，产品品种多样。其壳牌煤气化装置已逐步实现长周期稳定运行，生产负荷率已提高到90％以上。壳牌煤气化装置国际先进，其可使用廉价的本地劣质煤替代高价的优质块煤，缩短运输半径，并将煤的总能量利用率提高到95%以上，碳转化率提高到99%以上，这将有利于减少煤的采购成本和单位产品煤的消耗。 2008年，公司主导产品硝酸、硝酸铵等在国内需求及国际市场价格上涨的带动下，价格涨幅较大。近期国家对尿素出口加征100％出口关税后，国内尿素价格有所回落。但出口受限对国内供给的增量影响有限；其次，在原料——煤炭大幅上涨的支撑下，尿素价格下跌空间有限。公司主营业务——硝酸、硝酸铵系列产品和尿素的盈利能力未来仍将保持较好水平。 公司收购贵州新益矿业有限公司90%的股权。新益矿业下属新益煤矿的煤炭地质储量约6603万吨，可采储量约4570万吨。预计2008年中期新益煤矿一个产能30万吨/年的矿区将建成投产。目前煤炭供给日趋紧张，市场价格不断上涨，而煤炭占公司成本的60％左右。收购新益矿业将实现公司超过一半以上原料煤的需求自给，减少原料煤采购的中间环节，由于运输距离近，采购成本也将降低，并形成稳定的原料煤供应渠道。 07年公司与日本三菱公司合作共同投资建设硝酸尾气二氧化氮减排CDM项目，期限为5年。公司预计每年二氧化氮的减排总量折算成二氧化碳的量约为100万吨/年，全部由三菱公司收购，价格为10.5美元/吨。该项目正在建设之中。 目前公司6万吨两钠项目已经建成。2008年，公司甲醇4到12万吨扩产项目、硝酸扩能10万吨项目也将陆续建成。另外，随着钾肥价格的攀升，公司5万吨硫酸钾项目的盈利能力有望大幅提升。这些都将成为公司2008年新的业绩增长点。 预计，2008、2009年公司EPS分别为1.08和1.54元/股，鉴于公司已掌握先进煤化工生产技术、未来增长十分确定，给予“推荐”的投资评级。 【公司优选：辽通化工 业绩高增长之前的沉寂】 2007年7月辽通化工收购了华锦集团所属ABS（丙烯腈—丁二烯—苯乙烯共聚物）资产，目前产能为年产5万吨ABS、1万吨干基PBL、2.5万吨丁二烯。由于华锦集团乙烯生产所需原料石脑油全部外购，因此乙烯装置自建成以来盈利能力一直欠佳，并进而影响了ABS项目的盈利状况。目前公司已经计划在建设乙烯项目的同时扩建14万吨/年ABS项目，一旦原料供应问题解决，公司ABS项目规模效应将逐步显现，有助于进一步延伸公司石化产业链条。 2006年我国ABS产量达到127.85万吨，而表观消费量则为327.4万吨，自给率仅为39.05%，预计2007～2010年，我国ABS树脂需求量年均增速将达到9%；2010～2015年的年均增速将达到6%。到2010年，我国ABS树脂总需求量将达到390万吨；2015年的总需求量将达到490万吨。 目前辽通化工树脂和石化业务均不具备在短期内提升业绩的能力，甚至在09年“乙烯及配套原料工程”项目投产后，由于成本计入和产能释放缓慢等因素影响，石化业务可能对当年公司业绩构成一定拖累。而尿素业务受气源不足和限价政策影响，业绩增长空间有限。预计辽通化工08年和09年每股收益为0.28元和0.31元，2010年增发项目实现正常运转后，每股收益有望达到1.37元，如果给予2010年10倍PE，对应目标价位为13.70元，维持“增持”评级。 【异动股点评：丹化科技 核心技术带来长期增长潜力】 丹化科技重组ST大盈后成为具有核心竞争力的煤化工企业。重组ST大盈后，丹化醋酐成为上市公司的核心资产，丹化集团（国有控股）和盛宇投资（民营控股）成为公司第一和第二大股东，公司成为治理结构相对完善，长期发展战略清晰的化工企业。 丹化科技是国内目前唯一拥有羰基法合成醋酐技术企业。羰基合成法是目前最环保和最先进的醋酐生产工艺，丹化成为全球第四家拥有此技术的企业。目前国内高品质醋酐依赖于进口，未来几年需求稳定增长，尽管国内计划扩建产能较多，丹化在技术和生产成本上拥有优势。 计划增发建设的煤制乙二醇项目具有核心技术优势和巨大发展潜力。在拥有一氧化碳分离和羰基合成等核心技术基础上，1万吨工业化装置流程顺利打通，在国际上首次突破了煤制乙二醇工艺路线。和传统石油化工路线相比，成本优势极其明显，毛利率将达到50%以上。公司计划通过定向增发增资建设一期20万吨/年煤制乙二醇装置，中国乙二醇的进口依存度达到70%，煤制乙二醇技术将带来公司长期高速增长潜力。 对公司2008年、2009年和2010年EPS预测分别为0.32元、0.68元和1.45元，未来5年（2008～2012年）公司的盈利复合增长率有望达到近100%。给予A股和B股长期推荐评级，考虑到估值差异和流动性问题，B股更具有吸引力。A股投资者还可以参与公司定向增发。 【公司优选：海正药业 毛利率大幅提升】 2008 年1 季度公司实现营业收入7.77 亿元，同比增长17%；实现净利润4457万元，同比增长43%，每股收益0.10 元，高于我们0.09 元预期。拉动业绩增长的主要因素是聚焦高毛利产品，毛利率大幅提升；抗肿瘤药收入稳定增长和抗感染药、抗寄生虫药、内分泌药收入快速增长。公司主营业务实现了较高质量的增长，毛利率同比提高7.2 个百分点，比2007 年提高4.5 个百分点。以此同时公司期间费用同比大幅增长65%，因此毛利率虽然提高至30%，但净利润率5.7%，没有同步提高，公司季度业绩可能有所保留，根据2007 年费率还原，海正药业正常每股收益应该在0.17 元。 从运营指标看公司应收帐款周转天数50 天，比2007 年同期57 天加快，存货周转天数76 天同比基本持平，由于研发费用增加和营销费用增加，每股经营活动现金流0.08 元，和前几季比稍弱。 海正药业的发展是以研发驱动的，公司经过多年研发积累，已形成成熟的反工艺技术和多剂型生产能力，面临专利药企业产业转移，全面融入全球产业链契机。 维持公司2008-2010 年每股收益分别为0.50 元、0.79 元、1.10 元，净利润复合增长率53％。公司向国际市场快速发展阶段，估值应该享受溢价，预期海正药业2010 年市值将超过30 亿美金，目前市值为11 亿美金，维持买入评级。 | ||
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