【焦点研究：农业板块  挖掘农业资源价值】

分析师认为农业板块后期有望继续保持良好表现：一方面是粮食涨价预期将令农业板块受到市场高度关注。尤其当前粮价是在国家有力的政策调控下维持的稳定，回归到合理水平应该无需等待太长时间。另一方面，涨价带来的好处将不断兑现，使行业基本面和投资价值都得到改善。因此维持行业“增持”评级，但提醒需要注意各子行业中机会差异。

此轮粮食涨价的基本面因素主要有三方面：1）生物燃料赋予了粮食能源属性，使粮食供给进一步趋紧，并且粮价与能源价格关联度加大；2）库存创下新低，限制了供给弹性；3）各国的贸易保护政策助长了全球的结构性失衡。预计2009 或2010 年粮食价格将达到新的高点，此后有望开始走缓。

涨价导致粮食单位产值上升，新增产值将在产业链中进行再分配，从而促使新投资机会的出现。其中农业资源所有者、与生产相关的服务业以及成本转嫁能力强的行业都将在涨价的过程中成为主要受益者。

目前国内对农业资源价值的相关研究不多，该领域存在更多未被充分挖掘的机会。发达国家农业用地的价格已经普遍有了较大幅度的上涨，但由于国内农用地没有自由交易市场，使它们的价值未能得到有效体现，因此留给未来提供了更多的提升空间。

根据分析师的研究，一些上市公司拥有的农业资源具有很高的价值，与股价相比也有较大幅度的溢价。主要推荐的高资源价值公司有：北大荒（600598），绿大地（002200）、永安林业（000663），以及东方海洋（002086）、好当家（600467）、獐子岛（002069）等企业。

【焦点公司：北大荒  粮价的长期看涨期权】

2007年北大荒实现营业收入54.3亿元、营业利润5.24亿元、净利润5.37亿元，分别比上年增长9.59%、0.20%、2.11%；每股收益0.33元。承包费收入同比增长10.9%，为历史最好水平，这其中部分来自于承包费率的提升，部分来自耕地面积的增加。财务费用从06年的6500万增加到07年的1.84亿，是导致北大荒业绩低于预期的主要原因。

另外，北大荒的销售费用率也出现小幅上升，随着其米业加工精细化、品牌化战略的实施，销售费用率还有上升的可能。

北大荒2007年核销了1.25亿的应收账款，加上06年核销的1.72亿，总数已接近3亿。据年报披露，应收账款主要由米业公司、麦芽公司形成。近两年大麦价格暴涨，麦芽公司业绩好转，米业公司业绩在粮价上涨的背景下也值得乐观。继续形成新坏账的概率较小。

对北大荒的业绩的预期实际上主要与两个指标相关：一是土地承包费收入，预计该项收入将稳步增加；二是米业公司的业绩，在粮价上涨的背景下其有好转的可能。以上两个指标都直接或者间接与粮价相关。

关于粮价的看法：分析师认为最近不断飙升的国际米价有被政治化的色彩，国内米价事关国计民生，政府必然会进行价格干预以缓解米价对的CPI推升。价格干预只能改变粮价上涨的路径、方式，却无法改变粮价上涨的结果。北大荒的价值不仅在于拥有大量优质耕地的承包权，还在于其业绩与粮价的正相关性，可视作粮价的长期看涨期权。

预测北大荒08-10年EPS为0.37、0.43、0.48元，维持“增持”评级，粮价的超预期上涨将带来超额收益。

【公司优选：中国平安  多元化金融服务平台现雏形】

一季报显示公司浮盈释放较多，促使投资收益有所增加，但受资本市场低迷影响公允价值变动收益大幅降低，公司总投资收益同比下降70.85%。

一季度公司保费收入同比增加35.11%，其中寿险同比增加30.68%，高于上年同期增长率7.29个百分点。但是由于一季度资本市场持续低迷，保险账户金融资产公允价值波动导致当期保险责任准备金增加部分较少，再考虑满期给付增加以及分红水平提高等因素致使保险责任准备金转回部分增加后，公司提取的保险责任准备金净额下降了44.66%。由于公司高利率保单评估利率下调可以随着公司业绩的需要而改变，且分红险特别储备以及万能险平滑准备金的提取可以随着投资收益的变化而进行调整，所以，考虑到以上几点公司今年保险责任准备金的计提弹性空间较大。

海外投资收益可望持续增加，公司计提保险责任准备金的弹性将使公司业绩得到较好平滑。考虑到公司多元化的金融服务平台雏形已经显现，且公司具有国内领先的运营管理中心以及完善的公司治理结构，外资股东丰富的管理经验以及国际化的人才战略有助于公司成为世界顶尖的金融保险集团，因此维持公司“推荐”评级。

【公司优选：中信证券  收入来源多元化】

公司一季度净利润同比增长101%。中信证券一季度每股收益达到0.76元，同比增长81.10%。

一季度，股票市场成交金额虽然环比出现萎缩，但与去年同期相比仍然实现了30%的增长，一季度，公司经纪业务（股票/基金/权证）市场份额达到8.18%，公司经纪业务收入26亿元；受益于证券市场发行规模的增加，公司一季度承销业务实现6亿元，同比增长近两倍；由于公司下属基金公司管理资产规模与去年同比增加近两倍，公司实现基金管理费收入8.8亿元。公司投资业务则受二级市场行情影响，公允价值变动收益为-9亿元，但公司依靠出售交易性金融资产和可供出售金融资产，仍然获得了20亿的投资收益，显示出公司在自营业务上仍然具有较强的风险控制能力和赢利能力。由于印花税下调有利于二级市场交易的活跃，分析师继续看好公司在经纪业务的营收能力。此外，公司在证券投资基金管理、产业基金管理、券商集合理财、私募股权投资等等继续保持行业领先优势，未来将推出的融资融券、股指期货也将使公司显著受益。总体来看，公司创新业务的发展，促进公司收入来源多元化，提高其抗市场波动的能力。

不考虑创业板、融资融券等推出对公司带来的积极影响，预计公司2008－2010年全面摊薄EPS分别为1.94,2.14和2.61元。公司2008－2010年净利润复合增长率为11%，对应的市盈率分别18.20、16.55、13.55倍。考虑公司的行业龙头地位及创新业务带来的快速增长，维持目标价至42.5元。

【公司优选：百利电气  迈出整体上市第一步】

分析师认为公司增发如期进行，迈出了整体上市第一步，定向增发完成后，公司的综合竞争实力得到提高，业绩增厚明显。同时，集团整体上市的策略将使公司获得超预期的发展。投资要点有：

1、本次增发所收购的资产属于集团较为优质的资产，增发的如期进行，迈出了整体上市的第一步。

2、现存业务看，电气业务仍是主要利润来源，经过整合后，2008年将呈现快速增长，预计08年对每股收益贡献0.25元左右。

3、综合测算，新增业务及募集资金对2008年净利润的影响为9800～10300万元，按照增发后的39177万股计算，对应的每股收益为0.25～0.26元。

4、公司是典型的大集团、小公司背景，集团资产不论在规模上，还是盈利水平上都显著高于上市公司，整体上市将增厚业绩。

5、按照增发完成后的股本计算，08年、09年EPS分别为0.53元、0.64元。给予08年目标PE25倍，对应的股价为13.25元，维持推荐投资级别，并关注增发进展情况。