【焦点研究：一季度宏观数据不能支撑股市有效回暖】

分析师认为鉴于本轮市场调整的核心原因是由于宏观经济与政策变化所引起的，因此有必要考察历史情况，比较市场企稳的宏观支撑因素。从通货膨胀周期（宏观经济角度），观察1993－1994年的经验；从宏观调控周期（宏观政策角度），观察2004－2005年的经验。

1993-1994年的通货膨胀周期：在缺乏宏观基本面的支撑情况下，94年上证指数的见底回升更多体现为熊市中的反弹，其直接推动因素并非信贷、货币或者企业业绩等，而是CPI的预期回落，而宏观调控过紧在一定程度上抑制了反弹的时间。

2004-2005的宏观调控周期：2005年股市企稳回暖的条件在于：1、在调控已然见效的情况下，政策的松动导致信贷开始企稳反弹，固定资产投资增速由此见底回升；2、全面通胀压力减轻，价格指数剪刀差的缩小有利于企业毛利率的好转。在需求与成本改善的情况下，工业企业利润从5月份开始出现趋势性回升；3、超额流动性在经历了5年的下降之后，也从2005年中旬开始回升。

一季度主要宏观经济数据不能支撑股市有效回暖：1、虽然CPI有所回落而出口在预期之中反弹，但季调后的CPI处于上行趋势，而出口增速处于下行趋势；2、PPI的大幅上行不断加大了通胀向非食品领域蔓延的风险，也压缩了工业企业整体毛利率；3、顺差、信贷与货币增速明显回落，导致股市重估动力减弱。

分析师认为在通胀不会失控而出口不会恶化的情况下，二季度市场存在反弹的可能性。但是简单与2005年作比较，目前缺乏支撑股市有效回暖的宏观基础。未来的关键仍然依赖于通胀的软着陆，以及由此而带来的调控政策的放开。

【公司优选：百利电气  迈出整体上市第一步】

分析师认为公司增发如期进行，迈出了整体上市第一步，定向增发完成后，公司的综合竞争实力得到提高，业绩增厚明显。同时，集团整体上市的策略将使公司获得超预期的发展。投资要点有：

1、本次增发所收购的资产属于集团较为优质的资产，增发的如期进行，迈出了整体上市的第一步。

2、现存业务看，电气业务仍是主要利润来源，经过整合后，2008年将呈现快速增长，预计08年对每股收益贡献0.25元左右。

3、综合测算，新增业务及募集资金对2008年净利润的影响为9800～10300万元，按照增发后的39177万股计算，对应的每股收益为0.25～0.26元。

4、公司是典型的大集团、小公司背景，集团资产不论在规模上，还是盈利水平上都显著高于上市公司，整体上市将增厚业绩。

5、按照增发完成后的股本计算，08年、09年EPS分别为0.53元、0.64元。给予08年目标PE25倍，对应的股价为13.25元，维持推荐投资级别，并关注增发进展情况。

【公司优选：海正药业  高速增长已经开始】

  今年一季度公司实际营业收入同比17%，净利润同比增长43%，每股收益0.10元。拉动业绩增长的主要因素是聚焦高毛利产品，毛利率大幅提升；抗肿瘤药收入稳定增长和抗感染药、抗寄生虫药、内分泌药收入快速增长。公司在全球API市场拥有稳固的市场地位，公司的发展是以研发驱动的。跨国专利药企业出于降低成本的目的，正在把临床新药中间体、原料药：上市新药中间体、原料药、制剂和专利到期药品的原料药、制剂向中国和印度转移，公司经过多年研发积累，已形成成熟的反工艺技术和多剂型生产能力，面临专利药企业产业转移，全面融入全球产业链契机。

分析师预期公司2008-2010年每股收益分别为0.50、0.79和1.10元，净利润复合增长率53%，对应的预测市盈率为36元、23倍和16倍。在A股市场这这一估值水平不低，但考虑到公司在国际API、国内制剂、专利药企业转移生产和国际制剂多点支持下，未来几年盈利可能获得快速增长，公司向国际市场快速阶段，估值应享受溢价。建议关注。

【公司优选：中金岭南  高速增长已经开始】

今年一季度铅锌平均价格同比分别上涨65.7%和降低28.4%，达到2896.52美元/吨和2462.66美元/吨，同时根据公司铅锌产品产量来看，公司铅锌产品的综合售价降低了9%，与公司报告期内公司营业收入的降幅相仿。

报告期内，公司对内完成了对金汇期货的收购，有利于公司铅锌产品的期货交易，同时也可分享期货业务蓬勃开展带来的盈利；公司对外扩张收购澳大利亚先驱资源公司，已经08年第一次临时股东大会审议通过并获国家发改委批准，在新加坡设立的特殊目的公司TANGO也已向澳大利亚证券与投资委员会提交正式有条件要约，但收购仍存在较大不确定性，另一竞购方仍未放弃。印尼达理铅锌矿，截至2007年6月已探明可采储量650万吨，其中含锌金属量93.6万吨，铅金属量56.6万吨，可极大地提升中金岭南的铅锌资源保有储量，奠定长久发展的竞争优势，收购若成功，公司进入国际矿业开发领域，迈出新的成长步伐。

《铅锌行业准入条件》已经颁布，年内符合准入条件的企业将进行公示，未达到准入条件的企业也将面临严酷的选择，国内铅锌行业集中度有望获得提高，铅锌行业间的整合已形成行业共识，预计既有资源又有产能的优势企业将在这场整合中扮演重要的角色。

以现有股本考虑预计08-09年公司EPS将分别实现为1.63元和2.01元，市场整体估值水平已然下移，合理价格32.6元。

【公司优先：中兴通讯  CDMA领域竞争优势突出】

2007年国际通信大厂业绩分化加剧，美系厂商全线亏损，欧系厂商系统业务盈利下滑，中国厂商07年业绩表现抢眼。

通信设备行业集中度近年来得到明显提高，但行业盈利能力并未改善；07年美系厂商亏损继续扩大，欧系厂商系统设备业务盈利下滑，但整体盈利能力仍很强。而中国厂商凭借竞争力提升、产品性价比提高、国际业务规模效应显现，收入与利润07年都出现加速增长。

中兴通讯CDMA领域竞争优势突出，GSM/WCDMA市场正在实现规模突破，无线通信及手机业务将维持快速增长。CDMA市场增长潜力虽不如GSM，但发展中国家扩容与新建潜力仍很大，中兴在CDMA的竞争力排名前列，盈利能力高于GSM。中兴加大了GSM/WCDMA的投入，开始产生规模订单，未来增长前景乐观。预计手机业务销售收入未来三年的复合增长率将达到30%。

国际大厂在本世纪初的国际化拓展阶段都经历过高S&G费用率和高研发费用率阶段，04年后期都出现了明显下降；中兴通讯的费用率也将出现类似特点，未来中兴的S&G费用率将呈稳中有降的趋势。虽对国内电信重组和3G牌照发放时间采用了保守的估计，但不排除进一步推迟的可能性，请投资者注意风险！